Cần phải có một thời gian kéo dài lãi suất thực dương ở các nền kinh tế phương Tây. Tức là, lãi suất chính sách sẽ cần duy trì ở mức cao hơn lạm phát trong một thời gian. Không phải bây giờ, nhưng một khi chúng ta thấy lạm phát cơ bản ổn định ở đâu. Thị trường sẽ cần phải tính đến điều này một cách đầy đủ.
Sự kết thúc của tiền rẻ là vấn đề nổi bật, được thúc đẩy bởi nhu cầu khôi phục uy tín chống lạm phát đối với chính sách. Hai khía cạnh nổi bật. Một là lãi suất sẽ đạt đỉnh ở đâu và liệu các ngân hàng trung ương đã hành động đủ để kiềm chế lạm phát hay chưa.
Thắt chặt thông qua lãi suất chính sách cao hơn có thể kết thúc sớm. Trên toàn cầu, áp lực lạm phát hàng đầu đang giảm bớt. Giá cước vận tải và giá dầu thấp. Thước đo giá lương thực của Liên Hợp Quốc thấp hơn 22,1% so với mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 3 năm 2022.
Trung Quốc, quốc gia duy trì chính sách tiền tệ thận trọng trong đại dịch, vừa nới lỏng và có khả năng cắt giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với các ngân hàng một lần nữa, cung cấp thanh khoản. Trong khi nhiều quốc gia có thể đã thấy lãi suất chính sách đã đạt đến đỉnh điểm, các ngân hàng trung ương không muốn phát tín hiệu nới lỏng. Lấy Ấn Độ. Nó đã chứng kiến lạm phát giảm xuống mức thấp nhất trong 25 tháng là 4,25% nhưng chính sách đang bị đình trệ.
Sự dai dẳng của lạm phát lõi đang khiến các ngân hàng trung ương ở phương Tây thận trọng. Các động lực ban đầu của cơn lạm phát toàn cầu này đã bị đảo ngược, cụ thể là các yếu tố từ phía cung và chính sách tiền tệ lỏng lẻo. Tuy nhiên, hiệu ứng lạm phát vòng hai đang ảnh hưởng đến lạm phát cơ bản ở các nền kinh tế như Vương quốc Anh. Kỳ vọng lạm phát gia tăng và thị trường lao động thắt chặt đang thúc đẩy tăng trưởng tiền lương và các công ty dường như có thể chuyển chi phí cao hơn, do đó duy trì hoặc tăng tỷ suất lợi nhuận.
Bất chấp những lời chỉ trích, Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ đã có lý khi tạm dừng. Có sự thắt chặt chính sách đáng kể trong kế hoạch sẽ làm chậm nền kinh tế. Nhưng nó sẽ tăng lãi suất nếu việc thắt chặt mạnh mẽ của nó cho đến nay không kiềm chế được lạm phát cơ bản.
Uy tín của Fed cho phép nó tạm dừng. Ngược lại, Ngân hàng Trung ương Anh không có bất kỳ uy tín nào và do đó không thể tạm dừng. Vì vậy, có khả năng tăng thêm, với suy thoái có thể xảy ra.
Vấn đề then chốt thứ hai cần được chú ý nhiều hơn. Tính trung lập của chính sách tiền tệ trong tương lai chỉ ra sự cần thiết của lãi suất thực dương. Điều này ngoài việc các ngân hàng trung ương thu hẹp bảng cân đối kế toán của họ.
Do đó, thị trường có thể không còn có thể dựa vào chính sách tiền tệ như một công cụ hấp thụ sốc không thể tránh khỏi, trong đó lãi suất bị cắt giảm để đối phó với sự suy yếu của nền kinh tế hoặc căng thẳng tài chính. Nếu vậy, sẽ có nhiều áp lực chính sách và biến động thị trường hơn.
Rất có thể lạm phát ở nhiều nền kinh tế phương Tây, bao gồm Mỹ, khu vực đồng euro và Vương quốc Anh, có thể ổn định ở mức cao hơn so với trước đại dịch và trên mức 2% mà các thị trường dường như luôn kỳ vọng lạm phát sẽ quay trở lại. Nếu vậy, mong đợi nói về các mục tiêu cao hơn.
Khi môi trường lạm phát thay đổi, kỳ vọng có thể điều chỉnh từ từ. Đây là trường hợp trong những năm 1970. Đó cũng là trường hợp vào đầu những năm 1990. Sau đó, tôi ở trong một nhóm nhỏ các nhà kinh tế học tin rằng chúng ta đang chuyển sang một kỷ nguyên mới với lạm phát thấp và bị ấn tượng bởi suy nghĩ thị trường mất bao lâu để điều chỉnh. Nó tiếp tục kỳ vọng lạm phát sẽ trở lại mức cao hơn trước đó trên toàn cầu. Bây giờ cũng vậy. Hai phần trăm đã ăn sâu vào suy nghĩ. Có lẽ điều này bây giờ nên là 3 phần trăm.
Trong một phần tư thế kỷ, lạm phát đã ở mức thấp nhờ toàn cầu hóa, sự siết chặt về chia sẻ tiền lương, tài chính hóa và công nghệ. Hai trong số bốn điều này đang thay đổi, với toàn cầu hóa được thay thế bằng sự phân mảnh và tiền lương tăng lên. Một bài báo năm 1977 của nhà kinh tế học Bob Rowthorn dường như có liên quan hiện nay, nêu bật mâu thuẫn giữa người lao động và chủ sở hữu cũng như cách họ dự đoán lạm phát và phản ứng.
Ngoài ra, các thị trường lưu tâm đến tư duy nhóm đặc trưng cho các ngân hàng trung ương. Trước đại dịch, đã có thỏa thuận rằng R-star, lãi suất trung lập thực phù hợp với điều kiện kinh tế ổn định, bằng 0 ở hầu hết các nền kinh tế phương Tây. Vì vậy, nếu lạm phát ổn định ở mức 3%, lãi suất chính sách sẽ là 3%. Nhưng sao R gần bằng 0 là một kết quả chính sách phản ánh suy nghĩ sai lầm sâu sắc vì những biến dạng phát sinh từ tiền rẻ. Suy nghĩ đó là trung tâm của các vấn đề mà chúng ta đã thấy.
Tiền rẻ dẫn đến lạm phát giá tài sản, dẫn đến thị trường không định giá đúng rủi ro và phân bổ vốn sai. Nó cũng góp phần đáng kể vào đợt lạm phát gần đây. Điều cuối cùng mà nền kinh tế thế giới cần là sự trở lại của đồng tiền rẻ.
Lạm phát thấp hơn sẽ góp phần tạo ra lãi suất chính sách tích cực. Nhưng đó không chắc là toàn bộ câu chuyện. Đây là một sự thay đổi đáng tin cậy trong suy nghĩ nhằm giữ lãi suất chính sách cao hơn mức thị trường đã quen kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008.
