Chi phí đi vay sẽ tăng cao đến mức nào khi Ngân hàng Nhật Bản bỏ lãi suất âm?
Các ngân hàng trung ương Nhật Bản vật lộn với việc bình thường hóa chính sách tiền tệ và thu hẹp bảng cân đối kế toán
Các nhà hoạch định chính sách tại Ngân hàng Nhật Bản đang giải quyết một loạt các cuộc tranh luận chính sách gai góc khi họ đối mặt với thực tế của việc tăng lãi suất lần đầu tiên kể từ mùa hè năm 2006.
Trong khi ngân hàng trung ương Nhật Bản đã phát đi tín hiệu rằng họ gần như đã sẵn sàng kết thúc kỷ nguyên tiền rẻ chưa từng có, với lần tăng lãi suất đầu tiên dự kiến diễn ra vào tháng 3 hoặc tháng 4, họ vẫn phải đối mặt với một số quyết định đầy thách thức về việc làm thế nào để duy trì lãi suất âm mà không gây ra bất kỳ ảnh hưởng nào. tình trạng hỗn loạn đối với thị trường toàn cầu và các nhà cho vay Nhật Bản.
Trong số những câu hỏi đó là liệu nên tăng lãi suất trước tiên lên 0 hay trực tiếp lên mức tích cực; phải làm gì với danh mục trái phiếu khổng lồ của ngân hàng trung ương; và quan trọng nhất là điều gì sẽ báo hiệu về đường đi của lãi suất sau lần tăng đầu tiên.
Takafumi Yamawaki, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu tỷ giá tại Nhật Bản của JPMorgan, cho biết: “BoJ chưa thể hiện được khả năng của mình về mặt chi tiết thực sự tốt”. “Họ đã nói rằng họ muốn tiếp tục, nhưng rất khó để nói liệu điều đó chỉ áp dụng cho lãi suất chính sách hay ở nơi khác.”
Về vấn đề đầu tiên, các quan chức BoJ sắp đi đến quyết định: họ có khả năng tăng lãi suất chính sách thêm 20 điểm cơ bản lên 0,1%. Trong một bài phát biểu gần đây , phó thống đốc BoJ Shinichi Uchida cho rằng điều này sẽ khiến lãi suất thị trường tiền tệ tăng từ dưới 0 một chút lên khoảng từ 0 đến 0,1%.
Điều đó vẫn để lại một câu hỏi khó là liệu có nên từ bỏ hệ thống lãi suất ba tầng phức tạp của BoJ đối với tiền gửi tại ngân hàng trung ương mà BoJ đã áp dụng 8 năm trước nhằm khuyến khích giao dịch trên thị trường liên ngân hàng và hạn chế ảnh hưởng đến thu nhập ngân hàng hay không. khỏi chính sách lãi suất âm.
Stefan Angrick, nhà kinh tế cấp cao tại Moody’s Analytics, cho biết: “Con đường rõ ràng nhất là loại bỏ việc phân cấp”. “Ngân hàng Nhật Bản đã có chính sách lãi suất bằng 0 và vào thời điểm đó họ không có hệ thống phân cấp nên điều đó hoàn toàn hợp lý.”
Nhưng việc quay trở lại tình trạng trước năm 2016 sẽ không dễ dàng, theo Izuru Kato, một nhà quan sát lâu năm của BoJ và nhà kinh tế trưởng tại Totan Research. Nếu hệ thống phân cấp bị loại bỏ, sẽ có ít động lực để các ngân hàng giao dịch trên thị trường tiền tệ ngắn hạn trừ khi BoJ bắt đầu thu hẹp bảng cân đối kế toán để giảm lượng dự trữ dư thừa.
Kato cho biết BoJ có thể duy trì hệ thống hai cấp để ngăn chặn sự sụt giảm trong giao dịch liên ngân hàng, chỉ ra cách ngân hàng trung ương Thụy Sĩ duy trì mức dự trữ của mình vì lý do tương tự sau khi quay trở lại mức lãi suất chính sách tích cực vào năm 2022.
Trong danh mục trái phiếu của mình, BoJ khó có thể thực hiện bất kỳ sự thay đổi táo bạo nào theo hướng thắt chặt định lượng – đình chỉ mua tài sản hoặc thậm chí bán tài sản. Thay vào đó, các quan chức cho rằng họ có thể tận dụng lịch trình đáo hạn không đồng đều để thu hẹp danh mục đầu tư một cách chậm rãi ngay cả khi họ tiếp tục mua trái phiếu mới.
Kỳ hạn hàng năm của danh mục đầu tư sẽ ở mức khoảng 70 nghìn tỷ Yên (470 tỷ USD) trong vài năm tới. Với việc BoJ mua trái phiếu với tốc độ vừa phải, những điều chỉnh nhỏ trong lịch trình mua có thể khiến danh mục đầu tư bị suy giảm.
Ngoài các quyết định kỹ thuật, điều rõ ràng là con đường bình thường hóa chính sách của BoJ sẽ khác với con đường mà Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ và Ngân hàng Trung ương Châu Âu thực hiện khi họ thực hiện một loạt các đợt tăng lãi suất vào năm 2022 để giảm lạm phát.
Nền kinh tế Nhật Bản chỉ tăng trưởng 0,1% theo quý trong ba tháng cuối năm 2023 do tiêu dùng yếu, trong khi giai đoạn giá cả tăng mạnh gần đây – điều mà các nhà hoạch định chính sách hoan nghênh sau nhiều năm giảm phát – dường như sắp kết thúc. Lạm phát cơ bản đã chậm lại trong tháng 1 trong tháng thứ ba liên tiếp, giữ ổn định ở mức mục tiêu 2% của BoJ.
Điều đó có nghĩa là lãi suất có thể sẽ tiếp tục ở mức rất thấp trong tương lai gần và các quan chức BoJ không coi lần tăng lãi suất đầu tiên là tín hiệu cho thấy nhiều đợt tăng lãi suất khác sẽ nhanh chóng theo sau.
Trong bài phát biểu của mình, Uchida nhấn mạnh rằng tình hình của Nhật Bản không thể so sánh với tình hình ở Mỹ hay châu Âu vì kỳ vọng lạm phát vẫn chưa được giữ ở mức 2% sau một thời gian dài giảm phát và trì trệ kinh tế.
Ông nói: “Ngay cả khi Ngân hàng chấm dứt chính sách lãi suất âm, thật khó để tưởng tượng một con đường mà sau đó Ngân hàng sẽ tiếp tục tăng lãi suất nhanh chóng”.
Những người tham gia thị trường vẫn còn chia rẽ về tốc độ tăng trưởng sẽ từ từ như thế nào. Yamawaki và UBS kỳ vọng lãi suất chính sách sẽ ở mức 0 hoặc 0,1% cho đến năm 2025, trong khi Morgan Stanley dự đoán tỷ lệ này sẽ tăng lên 0,25% vào tháng 7.
IMF đã khuyến nghị BoJ tăng lãi suất chính sách trong vài năm tới sau khi bãi bỏ chính sách giới hạn lãi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm và chấm dứt các biện pháp nới lỏng định lượng và định tính. Nhưng nó nói thêm rằng quá trình này nên được thực hiện dần dần.
Gita Gopinath, phó giám đốc điều hành thứ nhất của IMF, cho biết tại một cuộc họp báo gần đây ở Tokyo: “Chúng tôi đồng ý với Ngân hàng Nhật Bản rằng vẫn còn sự không chắc chắn đáng kể về con đường lạm phát”. “Xét đến lịch sử của áp lực giảm phát, tôi nghĩ việc thận trọng là đúng đắn.”
Một trong những yếu tố không chắc chắn lớn nhất là áp lực tăng trưởng tiền lương. Các công ty lớn của Nhật Bản đã phát tín hiệu rằng họ sẽ tăng lương trong cuộc đàm phán mùa xuân thường niên năm nay, dự kiến kết thúc vào cuối tháng này.
Nhưng Kazuo Momma, cựu giám đốc chính sách tiền tệ của BoJ, hiện là nhà kinh tế điều hành tại Viện nghiên cứu Mizuho, cho biết việc tăng lương mạnh mẽ hơn ở các doanh nghiệp vừa và nhỏ là cần thiết để biện minh cho việc tăng lãi suất chính sách lần thứ hai.
Theo Momma, nếu lạm phát giảm bớt và lương thực tế tăng, tiêu dùng hộ gia đình có thể bắt đầu tăng vào cuối năm nay. “Nếu điều đó xảy ra thì có thể sẽ có thêm một đợt tăng lãi suất nữa vào cuối năm nay.”
