Người viết là đồng sáng lập và giám đốc chiến lược đầu tư tại Absolute Strategy Research
➜ Mở Tài Khoản Giao Dịch Miễn Phí Với HFM Ngay Bây Giờ
Có một khoản đầu tư cũ nói rằng thị trường giá lên tồn tại lâu hơn bạn nghĩ và thị trường giá xuống ảnh hưởng nặng nề hơn bạn có thể tưởng tượng. Đây là một lý do tại sao các nhà đầu tư nên tích cực hầu hết thời gian. Tuy nhiên, cứ sau 8 đến 10 năm, bạn nên thận trọng. Hàng loạt ngân hàng đổ vỡ gần đây cho thấy rằng bây giờ là một thời điểm như vậy.
Các nhà hoạch định chính sách muốn coi những thất bại ngân hàng này là đặc thù và không có khả năng gây ra một cuộc khủng hoảng hệ thống rộng lớn hơn. Chúng tôi không tin. Đầu tiên, chúng ta có một cái nhìn khác về bản chất của rủi ro hệ thống. Và thứ hai, một thập kỷ lãi suất thấp và tiền tệ dễ dàng đã bóp méo việc phân bổ vốn theo cách làm tăng nguy cơ khủng hoảng hệ thống.
Các cuộc khủng hoảng tài chính liên tiếp đã chỉ ra rằng rủi ro hệ thống là nhân lên. Sự thất bại của một thực thể nhỏ có thể gây hậu quả nghiêm trọng cho toàn bộ hệ thống. Các đường đứt gãy có xu hướng xuất hiện ở những liên kết yếu nhất trong hệ thống, không nhất thiết là liên kết lớn nhất. Mặc dù vậy, các nhà hoạch định chính sách tiếp tục bị ám ảnh bởi các tổ chức lớn hơn là quan trọng về mặt hệ thống, chỉ để bị che mắt bởi những người chơi nhỏ hơn, vốn kém hơn và ít được quản lý chặt chẽ hơn.
Hàng loạt ngân hàng Hoa Kỳ đổ vỡ gần đây cũng là một triệu chứng của cái mà chúng ta gọi là sự hủy hoại về số lượng: sự tháo gỡ có hệ thống của các cấu trúc thể chế đã xuất hiện và phát triển mạnh trong một thập kỷ với lãi suất gần bằng 0 và thanh khoản dễ dàng. Việc thắt chặt lãi suất chính sách lớn nhất, nhanh nhất và rộng nhất được thấy trong 40 năm, kết hợp với việc giảm bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương, đang thách thức các bộ phận của hệ thống tài chính. Nhiều mô hình cho hoạt động kinh doanh, cấp vốn và vỡ nợ chưa được thử nghiệm đầy đủ cho sự thay đổi đột ngột như vậy. Chúng ta đã thấy điều này vào năm ngoái khi tiền điện tử và chiến lược của các quỹ hưu trí ở Vương quốc Anh chịu áp lực.
➜ Mở Tài Khoản Giao Dịch Miễn Phí Với HFM Ngay Bây Giờ
Và nếu năm 2022 là về việc định giá lại vốn, thì năm 2023 có thể là về việc giảm số lượng vốn, vì “sự phá hủy về số lượng” đặt các tài sản thay thế và các tổ chức tài chính phi ngân hàng vào thử thách sau sự tăng trưởng nhanh chóng gần đây của chúng.
Một thập kỷ lãi suất bằng 0 đã kích hoạt việc tìm kiếm lợi suất, dẫn đến phân bổ danh mục đầu tư của quỹ hưu trí cho bất động sản thương mại và các lựa chọn thay thế tăng từ 15% năm 2007 lên 23% vào năm 2022, theo Viện Tư duy Ahead của Willis Towers Watson. Bất động sản có thể là một điểm nóng quan trọng vào năm 2023. Giá bất động sản nhà ở đã bị ảnh hưởng nặng nề bởi lãi suất cao hơn và hiện tại giá bất động sản thương mại cũng đang giảm. Cuối cùng, chủ sở hữu tài sản và người cho vay sẽ cần phải định giá lại tài sản tài sản của họ. Với khoảng 60% trong số 2,9 nghìn tỷ đô la Mỹ các khoản vay bất động sản thương mại của Hoa Kỳ được tài trợ bởi các ngân hàng nhỏ hơn, căng thẳng có vẻ sẽ tăng lên.
Nợ tư nhân và vốn chủ sở hữu cũng thu được từ lợi suất cao hơn và mức độ biến động được báo cáo thấp hơn (vì định giá của chúng thường không được đánh dấu theo thị trường). Khi thanh khoản dồi dào, các công ty tư nhân có thể dễ dàng tiếp cận thị trường nợ và vốn cổ phần. Điều này trở nên khó khăn hơn khi lãi suất tăng và thanh khoản bốc hơi.
Chủ sở hữu tài sản có thể phải thực hiện tốt cam kết đầu tư vào quỹ khi được yêu cầu. Để làm được điều này, họ có thể cần phải bán các tài sản được niêm yết công khai, thanh lý những gì họ có thể bán, thay vì những gì họ muốn (như đã xảy ra trong cuộc khủng hoảng quỹ hưu trí ở Anh đối với cái gọi là chiến lược đầu tư theo trách nhiệm pháp lý). gần đây của Ủy ban Dự trữ Liên bang New York Một bài báo đã nhấn mạnh cách các tổ chức tài chính phi ngân hàng bán loại tài sản này – hiện chiếm 60 nghìn tỷ đô la tài sản toàn cầu – có thể đưa rủi ro hệ thống trở lại hệ thống ngân hàng.
➜ Mở Tài Khoản Giao Dịch Miễn Phí Với HFM Ngay Bây Giờ
Rủi ro tài chính gia tăng cũng là một triệu chứng của quá trình giảm nợ rộng hơn. Từ năm 2008 đến năm 2021, việc mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương đã dẫn đến việc vay mượn tăng mạnh. Nợ phi tài chính toàn cầu đã tăng trong giai đoạn đó từ 182% lên 257% tổng sản phẩm quốc nội.
Khi các ngân hàng trung ương chuyển sang thắt chặt định lượng, khoản nợ phi tài chính đó đã giảm trở lại mức 238% GDP (với khoản nợ phi tài chính của Mỹ lần đầu tiên giảm liên tục tính theo tỷ lệ phần trăm GDP kể từ đầu những năm 1950). Trong khi các ngân hàng trung ương có thể coi việc giảm bảng cân đối kế toán phần lớn là một quy trình kỹ thuật, thì khu vực tài chính đang trải nghiệm nó như một quá trình xóa nợ cổ điển.
Khi bắt đầu mọi cuộc khủng hoảng hệ thống, những thất bại tài chính có xu hướng được coi là mang phong cách riêng. Khi tốc độ và quy mô của thất bại tài chính lan rộng, câu chuyện kể đó trở nên khó duy trì hơn. Một thập kỷ lãi suất bằng 0 và thanh khoản dễ dàng đã tạo tiền đề cho khủng hoảng hệ thống, với tốc độ tăng trưởng tài sản nhanh chóng và đổi mới tài chính khuyến khích những người mới tham gia vào các lĩnh vực được quản lý nhẹ nhàng. Chúng tôi tin rằng “sự phá hủy về số lượng”, được thúc đẩy bởi sự kết hợp độc hại giữa lãi suất tăng, giảm nợ và định giá cổ phiếu tăng cao, có khả năng biến những rủi ro tài chính đó từ đặc thù thành hệ thống.
