Chào buổi sáng. Tại Unhedged, dự án chính của chúng tôi trong phần còn lại của tuần này là phớt lờ bản cáo trạng của một nhà phát triển bất động sản hạng hai đến từ Florida. Nhưng điều đó sẽ để lại cho chúng ta một vài điều khác để viết về. Gửi email cho chúng tôi ý tưởng của bạn: robert.armstrong@ft.com và ethan.wu@ft.com.
Opec linh hoạt, thị trường không ấn tượng
➜ Mở Tài Khoản Giao Dịch Miễn Phí Với HFM Ngay Bây Giờ
➜Tây Ban Nha đã giải quyết vấn đề việc làm bấp bênh như thế nào
Dầu đã tăng hơn 6% lên 85 đô la vào ngày hôm qua. Điều này là để đáp lại thông báo của Opec vào cuối tuần qua rằng Ả Rập Xê Út sẽ cắt giảm 5% sản lượng và các thành viên của liên minh Opec + sẽ tuân theo việc cắt giảm của riêng họ. Động thái này rất giàu ý nghĩa chính trị. Nhiều nhà phân tích cho rằng nó đánh dấu một sự thay đổi chiến lược của Saudis và các đồng minh của họ, chứ không phải là một động thái chiến thuật để bảo vệ giá dầu yếu. Từ FT :
“Đó là chính sách ưu tiên của Ả-rập Xê-út. Họ đang kết bạn mới, như chúng ta đã thấy với Trung Quốc,” [Helima Croft, thuộc RBC Capital Markets] cho biết, đề cập đến một thỏa thuận ngoại giao do Bắc Kinh làm trung gian gần đây giữa Ả Rập Saudi và Iran. Vương quốc này đang gửi một thông điệp tới Mỹ rằng “không còn là một thế giới đơn cực nữa”.
Điều này nghe có vẻ như những thứ nghiêm trọng đối với chúng tôi. Vì vậy, chúng tôi đã bị ấn tượng bởi phản ứng của thị trường nhỏ vào thứ Hai. Cổ phiếu tận dụng dầu, từ sản xuất thượng nguồn đến dịch vụ mỏ dầu, đã xuất hiện. Nhưng do giá dầu cao kéo dài dẫn đến lạm phát đình đốn, chúng tôi hơi ngạc nhiên khi thấy nhiều lĩnh vực khác (chăm sóc sức khỏe, vật liệu, nhu yếu phẩm) tăng trưởng. Đáng ngạc nhiên hơn nữa, lãi suất trái phiếu kỳ hạn hai năm nhạy cảm với chính sách đã giảm 9 điểm cơ bản.
Điều này đặc biệt đáng chú ý vì Opec+ hiện có mức độ kiểm soát cao trong lịch sử đối với giá dầu, như Daan Struyven của Goldman Sachs đã lập luận. Việc bổ sung các quốc gia “+” (Nga, Kazakhstan, Mexico và cộng sự) vào nhóm đã làm tăng thị phần của nhóm. Kỷ luật tài chính lớn hơn từ các nhà sản xuất ngoài OPEC, đặc biệt là Hoa Kỳ, đã làm giảm độ co giãn giá của nguồn cung toàn cầu. Và nhu cầu toàn cầu đã trở nên kém co giãn hơn bởi vì (trong số các lý do khác) nhiên liệu vận chuyển, vốn có ít sản phẩm thay thế, hiện chiếm một tỷ trọng lớn hơn trong tổng nhu cầu. Nếu Opec+ muốn chơi để duy trì giá dầu cao hơn, thì họ đang nắm giữ những quân bài tốt.
Hơn nữa, như đồng nghiệp Derek Brower của FT Energy Source đã chỉ ra cho chúng tôi, nhiều nhà phân tích đã chỉ ra rằng dầu được định vị cho một đợt tăng giá vào nửa cuối năm 2023, do nhu cầu hồi sinh từ Trung Quốc đã đẩy thị trường vào tình trạng thâm hụt. Ví dụ, Struyven đã nói trong nhiều tháng rằng giá dầu sẽ vượt qua 100 USD vào cuối năm nay.
Ngay cả khi giá dầu cao hơn không đủ để thay đổi đáng kể triển vọng tăng trưởng, chúng ta vẫn có thể lo lắng về tác động lạm phát, do thị trường tập trung một cách điên cuồng vào chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Năng lượng chiếm 7% CPI và có tác động mạnh mẽ ngay cả đến CPI cốt lõi (thực phẩm cũ và năng lượng) thông qua các dịch vụ vận tải, vốn là yếu tố dao động quan trọng trong các biện pháp lạm phát mà Fed quan tâm nhất.
Vậy tại sao lại thờ ơ? Một lần nữa, đối với chúng tôi, có vẻ như kịch bản hạ cánh mềm đang tạo ra hiệu ứng thôi miên trên thị trường. Nếu bạn nghĩ rằng có một mối đe dọa thực sự là nền kinh tế sẽ tiếp tục phát triển quá nóng, thì tác động lạm phát bổ sung của giá dầu cao là một rủi ro bổ sung không mong muốn. Nếu bạn nghĩ rằng dự báo trung tâm là nhu cầu giảm đủ để giảm lạm phát, thì việc duy trì giá dầu cao hơn dường như không phải là mối đe dọa lớn.
Ví dụ, đây là Adam Hoyes của Capital Economics:
Các động thái [ban đầu] trên thị trường trái phiếu [với tỷ lệ hòa vốn lạm phát tăng sau thông báo của Opec +] đã đảo ngược nhiều hơn kể từ khi công bố cuộc khảo sát Sản xuất ISM tháng 3, trong đó chỉ số tiêu đề giảm xuống mức thấp mới theo chu kỳ và các chỉ số khác chỉ ra mức nới lỏng hơn nữa trong áp lực giá cả. Chúng tôi sẽ không ngạc nhiên nếu mô hình này – giá dầu cao hơn nhưng lợi suất trái phiếu kho bạc thấp hơn – tiếp tục trong phần còn lại của năm nay, mặc dù chúng thường di chuyển cùng nhau. Phải thừa nhận rằng chúng tôi nghĩ rằng nhu cầu dầu mỏ sẽ yếu đi trong thời gian còn lại của năm nay, với tốc độ tăng trưởng ở nhiều nền kinh tế lớn có thể sẽ ở mức tốt nhất.
Hoyes, và nhiều nhà phân tích khác, những người đã ghi chú tương tự, rất có thể đúng. Quan điểm của chúng tôi chỉ là có một phần phân phối xác suất (20% trong số đó?) khi thị trường lao động vẫn quá thắt chặt và nền kinh tế không hạ nhiệt về mặt vật chất và Fed phải giữ lãi suất cao. Ở phần đuôi của đường cong đó, giá dầu cao hơn có thể là một vấn đề thực sự.
Tường thuật cũ mới của Bitcoin
Mức tăng 70% của Bitcoin trong năm nay diễn ra theo hai giai đoạn. Đầu tiên là chuyến bay đến chết tiệt bắt đầu từ đầu năm, khi những giấc mơ về một cuộc hạ cánh nhẹ nhàng và lãi suất thấp hơn đã tạo ra một cuộc biểu tình dưới mọi hình thức của rác có thời lượng cao. Thứ hai là hậu quả từ sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon. Khi lợi suất trái phiếu giảm, giá bitcoin tăng vọt. Theo CoinShares , dòng chảy vào các sản phẩm đầu tư tiền điện tử đang ở mức cao nhất kể từ giữa năm 2022 .
Sau một loạt hành động giá ổn định kỳ lạ trong nửa cuối năm ngoái, đây là một sự thay đổi lớn. Một cuộc biểu tình trong bối cảnh hoảng loạn ngân hàng là một lợi thế cho những người chơi bitcoin. Và câu chuyện tiền điện tử mới cũng giống như câu chuyện tiền điện tử cũ: mọi người đang nhanh chóng mất niềm tin vào các ngân hàng và đang đổ xô vào bitcoin.
Ví dụ, ở đây là Balaji Srinivasan, trước đây là một nhân vật hàng đầu tại Coinbase và Andreesen Horowitz, đã đưa ra một câu hỏi vào tháng trước về lý do tại sao một “cuộc khủng hoảng tài chính tàng hình” lại sẵn sàng dẫn đến siêu lạm phát và việc chấp nhận bitcoin hàng loạt. Anh ấy tuyên bố đã đặt cược 1 triệu đô la điều này sẽ xảy ra vào tháng 6:
Các ngân hàng trung ương, ngân hàng và cơ quan quản lý ngân hàng đều biết rằng một vụ sụp đổ lớn sắp xảy ra – cụm từ này là “tổn thất chưa thực hiện”. Nhưng họ không bao giờ thông báo cho bạn, người gửi tiền. . .
Đó là chú Sam Bankman-Fried. Giống như việc SBF sử dụng tiền gửi của bạn để mua shitcoin, sử dụng các mánh khóe kế toán để đánh lừa bản thân và những người khác sử dụng tiền, các ngân hàng cũng vậy. . .
Tất cả họ đều sử dụng tiền gửi để mua shitcoin cuối cùng: Kho bạc Hoa Kỳ dài hạn. Và tất cả họ đều [bị phá hủy] cùng một lúc, theo cùng một cách, bởi vì họ đã mua cùng một tài sản từ cùng một nhà cung cấp đã đồng thời phá giá nó: Cục Dự trữ Liên bang. . .
➜ Mở Tài Khoản Giao Dịch Miễn Phí Với HFM Ngay Bây Giờ
➜Tây Ban Nha đã giải quyết vấn đề việc làm bấp bênh như thế nào
Vì vậy, bất kỳ ai đặt cược vào Trái phiếu kho bạc dài hạn đều bị giết vào năm 2021. Và bây giờ, bất kỳ ai đặt cược vào Trái phiếu kho bạc ngắn hạn sẽ bị giết vào năm 2023. Điều tồi tệ nhất mà bạn có thể gặp phải là có một lượng lớn tài sản bị khóa trong tín phiếu kho bạc ba tháng. Lãi suất ~5% do các ngân hàng lớn (G-SIB) đưa ra là một cái bẫy. Hầu hết các tài khoản ngân hàng fiat hiện là một cái bẫy, đối với những quốc gia có ngân hàng trung ương đi theo Fed. . .
Đây là thời điểm mà thế giới tái định giá Bitcoin thành vàng kỹ thuật số, quay trở lại mô hình giống như trước thế kỷ 20.
Điều này hơi điên rồ (trường hợp xấu nhất đối với Trái phiếu Kho bạc ba tháng mang lại lợi suất 4,6 phần trăm là gì?), mặc dù đoạn đầu tiên của câu chuyện của Srinivasan là dễ đọc. Liệu các ngân hàng có nên hạch toán các khoản lỗ theo thị trường đối với các chứng khoán dài hạn hay không là một cuộc tranh luận trực tiếp . Nhưng chúng ta không thể thực hiện bước nhảy vọt từ “Kho bạc dài hạn đã bị giết” thành “thế giới sắp bỏ tiền định danh”.
Có một câu chuyện đáng tin cậy hơn cho quý bội thu của bitcoin: tính thanh khoản. Daniel Clifton tại Strategas tính toán rằng các nhà hoạch định chính sách Hoa Kỳ đã bơm ròng 755 tỷ đô la thanh khoản trong quý đầu tiên của năm nay, trong khi họ là những người trừ thanh khoản ròng trong suốt năm ngoái. Mối tương quan giữa những thay đổi về tính thanh khoản và giá bitcoin có vẻ chặt chẽ:
Tại sao việc bơm thanh khoản lại giúp ích cho bitcoin? Chúng tôi thích minh họa này từ chiến lược gia Matt King của Citi, trên podcast Odd Lots của Bloomberg tuần trước, về cách các nhà đầu tư đổ xô vào các tài sản rủi ro hơn:
Đối với tôi, vấn đề thực sự là về sự cân bằng giữa số tiền mà khu vực tư nhân có so với số lượng tài sản sẵn có để hấp thụ số tiền đó. . .
Bạn không thể nhìn thấy tất cả những phần chuyển động này, nhưng điều tôi nghĩ tiếp tục là người mua tín phiếu mua trái phiếu, người mua trái phiếu mua tín dụng IG, người mua IG mua năng suất cao, v.v. . .
Mối tương quan tốt nhất [với việc bơm thanh khoản của ngân hàng trung ương] mà tôi thấy chính xác là với các tài sản phổ biến nhất như tiền điện tử hoặc cổ phiếu Tesla.
Theo nghĩa này, cuộc khủng hoảng ngân hàng, trong việc buộc phải có một vòng hỗ trợ thanh khoản mới, thực sự đã giúp bitcoin vượt qua mức thúc đẩy tường thuật, mặc dù không phải vì những lý do mà Srinivasan gợi ý. Những căng thẳng mang tính hệ thống nâng bitcoin không phải vì chúng làm mất uy tín của hệ thống tài chính, mà bởi vì các phản ứng theo quy định là tốt cho các nhà đầu cơ. ( Ethan Wu )
➜ Mở Tài Khoản Giao Dịch Miễn Phí Với HFM Ngay Bây Giờ
➜Tây Ban Nha đã giải quyết vấn đề việc làm bấp bênh như thế nào
