Áp lực ngày càng tăng đối với thị trường cho vay trái ngược với sự bình lặng tương đối của trái phiếu lợi suất cao © Tayfun Coskun/Anadolu Agency/Getty Images
Thị trường cho vay doanh nghiệp đầy rủi ro trị giá 1,4 nghìn tỷ đô la của Mỹ đã bị ảnh hưởng bởi hàng loạt đợt hạ cấp lớn nhất kể từ chiều sâu của cuộc khủng hoảng Covid năm 2020, do chi phí vay tăng cao gây áp lực cho các doanh nghiệp chồng chất nợ lãi suất thả nổi.
Theo một phân tích của JPMorgan, các khoản cho vay rác của Hoa Kỳ đã bị hạ cấp xuống con số 120 trong quý tính đến tháng 6, lên tới 136 tỷ đô la – tổng số tiền cao nhất trong ba năm.
Các khoản vay có đòn bẩy được phát hành bởi các công ty mắc nợ nặng nề với xếp hạng tín dụng không ở mức đầu tư và thường có phiếu giảm giá thả nổi di chuyển với lãi suất hiện hành. Một số công ty của Hoa Kỳ đã bị hạ cấp trong những tuần gần đây bao gồm Aspen Dental Management, MedData và công ty phần mềm đầu tư Confluence Technologies.
Chất lượng tín dụng giảm dần của các khoản cho vay rác theo sau sự tăng trưởng bùng nổ của thị trường trong những năm gần đây. Các công ty và những người ủng hộ vốn cổ phần tư nhân đã gánh loại nợ này khi chi phí đi vay ở mức cực thấp trong thời kỳ đại dịch.
Loại tài sản này đã phình to vượt quá quy mô của thị trường trái phiếu lợi suất cao đã tồn tại lâu hơn và trở thành trụ cột quan trọng đối với những người đi vay rủi ro.
Nhưng các công ty hiện phải đối mặt với nhiệm vụ khó khăn là trả nợ cho người cho vay trong môi trường lãi suất cao hơn nhiều kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu tăng lãi suất vào tháng 3 năm 2022.
Steve Purdy, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu tín dụng tại công ty quản lý tài sản TCW cho biết: “Có tác động ngay lập tức đến toàn bộ cấu trúc vốn, toàn bộ khoản nợ phải trả của họ ngay khi lãi suất thay đổi”.
Hạ cấp có nghĩa là các công ty phải trả nhiều tiền hơn để phát hành nợ mới, với những người cho vay yêu cầu phí bảo hiểm cao hơn để bù đắp cho rủi ro vỡ nợ cao hơn. Họ cũng có thể buộc những người mua lớn nhất trên thị trường — phương tiện được gọi là nghĩa vụ cho vay thế chấp — tránh xa một số khoản vay rủi ro nhất.
CLO nhận các khoản vay, phân loại chúng thành các loại rủi ro và bán chúng cho các nhà đầu tư theo từng đợt. Nấc trên cùng được gắn nhãn “ba chữ A” và nấc dưới cùng được gọi là “vốn chủ sở hữu”.
Nếu quá nhiều công ty trượt thang xếp hạng xuống 3-C, thì họ có thể vấp phải một công tắc bảo vệ trong cấu trúc CLO có khả năng cắt dòng tiền xuống bậc “vốn chủ sở hữu” thấp nhất của các nhà đầu tư, chuyển tiền lên cao hơn trong trật tự phân hạng.
CLO có các cơ chế bảo vệ tích hợp để quản lý rủi ro trong danh mục đầu tư của họ, bao gồm mức trần thông thường là 7,5% đối với số nợ 3C mà họ có thể nắm giữ.
Những lo lắng về việc quá tải các thùng triple-C có thể hạn chế nguồn tài chính quan trọng đối với các công ty rủi ro hơn, có thể khiến họ phải huy động vốn với chi phí cao hơn hoặc dù sao cũng sẽ dẫn đến tình trạng vỡ nợ.
Theo Kevin Wolfson, nhà quản lý khoản vay có đòn bẩy tại PineBridge Investments, các nhà đầu tư CLO đang theo dõi cẩn thận mức độ tiếp xúc của họ với các khoản vay được xếp hạng trên 3C trong trường hợp chúng bị hạ bậc. Ông nói: “Tôi chắc chắn rằng điều đó có tác động đến nhu cầu đối với các khoản tín dụng đó.
Nhiều CLO cũng đang thoát khỏi cái gọi là “thời kỳ tái đầu tư” , khung thời gian mà họ có thể đầu tư vào khoản nợ mới — có khả năng làm giảm nhu cầu vay rộng rãi hơn.
Áp lực ngày càng tăng đối với thị trường cho vay trái ngược với sự yên ổn tương đối của trái phiếu có lãi suất cao, nơi trái phiếu cố định giúp các công ty có nhiều thời gian hơn để thích nghi với môi trường lãi suất tăng. Các nhà phân tích cũng cho biết quy mô thu hẹp của thị trường trái phiếu rác, do lượng phát hành mới tương đối thấp và nhiều tổ chức phát hành tăng xếp hạng lên cấp độ đầu tư, đã giúp đẩy giá lên.
Sự khác biệt giữa chất lượng tín dụng của các khoản vay và trái phiếu cũng thể hiện ở tỷ lệ vỡ nợ của chúng.
Tỷ lệ vỡ nợ cho vay ở mức 4% tính đến ngày 30 tháng 6, cơ quan xếp hạng tín dụng Moody’s cho biết trong tuần này – tăng từ 3,7% trong tháng 5 và 1,4% một năm trước đó. Để so sánh, tỷ lệ vỡ nợ của trái phiếu rác chỉ ở mức 1,7% trong tháng 6, tăng từ 1,4% trong tháng 5.
Sáu công ty vay vốn ở Mỹ đã vỡ nợ vào tháng 6 bao gồm tập đoàn đồ dùng nhà bếp Instant Brands và công ty viễn thông US TelePacific, hoạt động kinh doanh với tên gọi TPx Communications.
“Chăm sóc sức khỏe và phần mềm là hai lĩnh vực mà chúng tôi nghĩ có thể chứng kiến hoạt động vỡ nợ gia tăng”, Wolfson cho biết, đồng thời lưu ý rằng “hai lĩnh vực này chiếm tỷ lệ lớn nhất trong giao dịch trên thị trường ở mức độ khó khăn.”
Khả năng tiếp tục bị hạ cấp và vỡ nợ phụ thuộc một phần vào con đường của nền kinh tế rộng lớn hơn và phản ứng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.
Một số nhà phân tích và nhà đầu tư đã hạ nhiệt dự đoán của họ về sự chậm lại sắp xảy ra, sau những dấu hiệu đáng khích lệ về lạm phát giảm và dữ liệu tuyển dụng yếu hơn. Goldman Sachs tuần này đã giảm xác suất suy thoái dự báo trong 12 tháng tới từ 25% xuống chỉ còn 20%.
Peters nói: “Trừ khi bạn gặp phải một cuộc suy thoái thực sự và nghiêm trọng, tôi không mong đợi một đợt vỡ nợ tăng đột biến. Tuy nhiên, anh ấy nói thêm: “Điều hơi ngược đời ở đây là nếu bạn có một cú hạ cánh mềm và tỷ lệ trả trước vẫn ở mức cao, thì rất nhiều công ty trong số này sẽ gặp khó khăn bất kể – do chi phí lãi vay tăng lên.”
